申万宏源策略：磨底期的注释事项

　　一、商场超跌反弹后还要磨底的判断正在考据，商场对基本面压力的反应幅度到位，本领不足。磨底阶段需要消化的成分：关税的基本面影响逐渐走漏；中好意思在金融和科技限制可能还有后续扰动；能够凝华商场共鸣的干线仍需恭候。

　　磨底阶段A 股需要消化的成分：1．后续外需回落压力逐渐走漏，二季度即便有“抢转口”，外需回落的标的不变，三季度回落压力可能放大。2． 中好意思对弈，关税层面的扰动已接近极限，关税进一步加征已难产生角落影响，反倒会引发微不雅主体的腾挪活动。但后续中好意思在金融和科技限制可能还有扰动，这照旧触发A 股脉冲式退换的成分。这亦然政策储备严阵以待，平准基金不断发达厚实本钱商场预期功能的机会。3． 容易凝华商场共鸣标的，主淌若耗尽和科技。本轮耗尽行情，主要如故着重想维、对冲想维主导。商场抵耗尽刺激的标的有信心，对阶段性奏效有信心。但也巨额合计耗尽刺激拉动总量经济的成果，和耗尽改善的捏续性尚有待不雅察。科技放肆退换波段，需要新的产业趋势催化。

　　二、二季度关税的基本面影响启动走漏，“抢转口”下回落压力可控，但三季度有进一步回落压力。这对应二季度启动，商场对政策对冲的要求会逐渐普及。盘考二季度商场预期总体闲隙所需的政策条目：1． 保留后续政策当令加码的空间。2． 一季度累积的财政资源，在二季度要落实什物责任物量，耗尽刺激落地 + 首要时势发力在中微不雅数据上有体现。

　　3． 5-6 月政府债券刊行再加快，为三季度稳增长发力储备资源。

　　2025Q2-Q3 经济回落压力可能逐渐走漏，相应的，商场对政策对冲的要求也会逐渐普及。

　　在一季度中国经济考据强势后，商场对短期内出现稳增长全面发力的预期有所下修。二季度商场预期总体闲隙所需的政策条目：1． 后续政策进一步发力的空间，要比已罢了的稳增长政策更垂危。后续环节政策布局期，保留对应首要风险，当令强刺激的准备是环节。

　　2． 一季度蓄积的财政资源（政府债券聚会刊行），在二季度要落实什物责任量，包括耗尽刺激的落地和数据阶段性改善，以及基建投资总量和中微不雅数据（建造企业订单和营收）的改善。3． 4 月政府债券刊行暂缓，5-6 月政府债券刊行再加快亦然商场预期厚实的必要条目。

　　三季度经济下行压力大于二季度，为三季度稳增长发力储备资源至关垂危。若上述政策考据基本顺应预期，商场预期有望保捏闲隙。若不足预期，商场退换压力可能阶段性加大。

　　总体商场判断不变，短期超跌反弹，后续还需磨底。策略上一定要乐不雅，低位区域要勇于订价始终积极成分。

　　三、平准基金横空出世后的磨底阶段，商场有退换压力的窗口，着重金钱可能有完全 + 相对收益；商场企稳反弹阶段，本轮是对冲金钱（新耗尽）彰着占优，后续科技主题的权重会增多。中期A 股重拾上行趋势，大约率要以科技产业趋势再行凝华共鸣为条目。中期不断推选：国内AI 算力和哄骗、具身智能、低空经济。

　　磨底阶段，分袂两种气象盘考占优结构，在商场有退换压力的窗口，平准基金厚实本钱商场预期是最主要的作念多力量。这个阶段着重金钱（银行、公用工作，高股息）可能有完全 +相对收益。而在商场企稳反弹阶段，4 月7 日以来，A 股反弹中是反击金钱（半导体）和对冲金钱（新耗尽）占优，后续咱们合计，跟着厚实本钱商场预期的信心不断增强（以A 股再次探底后反弹为机会），A 股总体风险偏好有望企稳回升，科技主题在行情中的权重可能逐渐增多，小盘成长作风将再行占优。

　　风险请示：国外经济零落超预期，国内经济复苏不足预期

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累赘裁剪：何俊熹